原標(biāo)題：萬祥科技：毛利率高波動反差刺眼 營收凈利背離不合常理

　　來源微信公眾號：天下公司

　　    萬祥科技反常之處有二：一是營收和凈利不匹配，2018年?duì)I收增長40%而凈利下降57%，2019年?duì)I收持平凈利卻增長95%；二是主營業(yè)務(wù)毛利率下滑與營收凈利上升明顯背離，且2019年最低值比2017年最高值低10個百分點(diǎn)，反差大到刺眼。

　　    方 斐/文

　　4月8日，蘇州萬祥科技股份有限公司（下稱“萬祥科技”）首發(fā)申請獲創(chuàng)業(yè)板上市委員會通過，將于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

　　萬祥科技此次IPO計(jì)劃公開發(fā)行股份不超過4001萬股，占發(fā)行后總股本的 10%。招股說明書顯示，萬祥科技擬募集資金6.19億元，此次募集的資金將用于新建微型鋰離子電池及精密零部件生產(chǎn)、筆記本電腦外觀結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)化、消費(fèi)電子產(chǎn)品精密組件加工自動化升級、補(bǔ)充流動資金等項(xiàng)目。

　　據(jù)了解，成立于1994年的萬祥科技主營業(yè)務(wù)為消費(fèi)電子精密零組件產(chǎn)品相關(guān)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括熱敏保護(hù)組件、數(shù)電傳控集成組件、精密結(jié)構(gòu)件和柔性功能零組件，可應(yīng)用于筆記本電腦、手機(jī)及智能穿戴設(shè)備等主流消費(fèi)電子產(chǎn)品。

　　在招股說明書披露的此次上市募集資金的用途中，萬祥科技計(jì)劃拿出1.5億元用于補(bǔ)充流動資金，占總募投資金的24.22%。不過，蹊蹺的是，公司曾在2018年向黃軍、張志剛、吳國忠三位實(shí)際控制有過人拆出資金的行為。根據(jù)公司的表述：“考慮到對創(chuàng)始股東一直以來的貢獻(xiàn)進(jìn)行回報(bào)，公司于2018年累計(jì)向黃軍、張志剛、吳國忠派發(fā)了稅前1.74億元、稅后1.4億元的現(xiàn)金股利。”

　　由此可見，萬祥科技先是在上市前通過分紅的方式把公司資金轉(zhuǎn)移至實(shí)控人賬上，然后打算通過IPO來進(jìn)行募資補(bǔ)血，1.74億元分紅額（稅前）與用于補(bǔ)充流動資金的1.5億元募資額基本接近，很難不讓人對其IPO的動機(jī)產(chǎn)生合理的聯(lián)想。

　　    業(yè)績數(shù)據(jù)反常必有妖

　　根據(jù)招股說明書的披露，2017-2020年（下稱“報(bào)告期”），萬祥科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為5億元、7.01億元、7.1億元、11.11億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為0.89億元、0.38億元、0.74億元、1.17億元，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.71億元、1.3億元、0.72億元、0.94億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，熱敏保護(hù)組件業(yè)務(wù)在2017-2019年內(nèi)給萬祥科技貢獻(xiàn)了約40%的營業(yè)收入；此外，2020年，微型鋰電池業(yè)務(wù)開始給公司貢獻(xiàn)收入，當(dāng)期貢獻(xiàn)了610.56萬元的收入。

　　關(guān)于微型鋰電池業(yè)務(wù)，萬祥科技的解釋如下：受產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)調(diào)整、微型鋰離子電池業(yè)務(wù)尚未量產(chǎn)、進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)稅稅率上升、生產(chǎn)場地搬遷等因素影響，2019年扣非后歸母凈利潤較2018年度下降較多。

　　總體來看，除了2019年實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤同比下滑了44.69%外，萬祥科技在報(bào)告期內(nèi)的營收和凈利潤呈上升趨勢；到2020年，萬祥科技的營收和凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅度增長，且均達(dá)到報(bào)告期內(nèi)的最高點(diǎn)——實(shí)現(xiàn)營收11.11億元，同比增長56.42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.17億元，同比增長59.7%。

　　不過，需要注意的是，報(bào)告期內(nèi)，萬祥科技的主營業(yè)務(wù)毛利率卻呈下滑趨勢。招股說明書顯示，2017-2020年，萬祥科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為33.34%、31.77%、23.32%、24.94%，2019年的最低值竟然比2017年的最高值低10.02個百分點(diǎn)，這種主營業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑的態(tài)勢與營收和凈利潤基本呈現(xiàn)的上升趨勢形成極大的反差。

　　實(shí)際上，隨著消費(fèi)電子向小型化、輕薄化等方向發(fā)展，不少精密零組件廠商也逐漸向微型鋰離子電池行業(yè)轉(zhuǎn)型。為順應(yīng)這一發(fā)展趨勢，萬祥科技逐漸將發(fā)展的重心轉(zhuǎn)移至TWS真無線藍(lán)牙耳機(jī)、智能眼鏡等領(lǐng)域的微型鋰離子電池產(chǎn)品。公司坦言，該業(yè)務(wù)尚處于開拓階段，希望通過開拓微型鋰離子電池市場、優(yōu)化成本管控、強(qiáng)化新項(xiàng)目管理等方式增強(qiáng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但不排除宏觀經(jīng)濟(jì)波動、貿(mào)易關(guān)系惡化、市場競爭加劇、下游需求萎縮等在內(nèi)的各種因素仍將對公司利潤水平造成不利影響。

　　除了主營業(yè)務(wù)毛利率與營收和凈利明顯背離外，萬祥科技營收和凈利的匹配情況也比較反常——為何在2018年?duì)I收增長40%的情況下，凈利潤降幅竟高達(dá)57%；同樣，在2019年?duì)I收幾乎持平的情況下，凈利潤反而增長95%，難道萬祥科技營收與凈利潤的增速并不存在明顯的正反饋關(guān)系嗎？