每日財報

　　作者|劉雨辰

　　近期，立白集團(tuán)創(chuàng)始人陳氏家族旗下的廣州朝云控股有限公司（以下簡稱朝云集團(tuán)或朝云）正式向港交所提交招股書以尋求上市募資。募資金額暫時還未披露，但募資將被用于產(chǎn)品研發(fā)、銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、市場營銷、戰(zhàn)略收購等常規(guī)生產(chǎn)經(jīng)營方面。

　　據(jù)《每日財報》了解，朝云集團(tuán)成立于2006年，控股股東為立白集團(tuán)創(chuàng)始人家族，公司主營業(yè)務(wù)為家居護(hù)理、個人護(hù)理和宏物護(hù)理等產(chǎn)品銷售，品類涵蓋殺蟲劑、驅(qū)蚊劑和家用清潔產(chǎn)品，旗下有威王、超威等7個核心品牌。

　　值得注意的是，就在兩個月前，藍(lán)月亮也在港交所提交了上市申請。朝云集團(tuán)植根于立白集團(tuán)，而藍(lán)月亮和立白又一直是如影相隨的競爭對手，藍(lán)月亮開啟上市之路或許刺激并推動了朝云集團(tuán)的IPO進(jìn)程。

　　朝云集團(tuán)目前主做殺蟲驅(qū)蚊市場，盡管業(yè)務(wù)和大哥立白有所區(qū)別，但小弟朝云集團(tuán)仍重度依賴大哥立白的銷售渠道和生產(chǎn)線資源。又因全品類、多品牌的戰(zhàn)略，導(dǎo)致產(chǎn)品“多而不強(qiáng)”，朝云集團(tuán)近年的業(yè)績幾乎“原地踏步”。

　　增長乏力“天花板”已現(xiàn)，業(yè)務(wù)單一主營走上下坡路

　　據(jù)招股書顯示，2017年-2019年，朝云集團(tuán)的營收總額分別為人民幣13.46億、13.50億、13.83億，凈利潤分別為人民幣1.70億、1.77億、1.84億。其后兩年營收、凈利潤同比增速顯然都比較低，甚至都沒有跑贏宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)GDP的增長率。

　　好在2020年第一季度，公司營收迎來同比較大增長。數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度的營收為人民幣7.34億，同比增長了13.4%。一季度盈利的增長主要是受到疫情影響，從而催生了消毒劑市場的需求大增，相關(guān)清潔消毒產(chǎn)品的銷量得到釋放。

　　但這是短期不可持續(xù)的因素，如剔除非常態(tài)因素，總體來說，朝云集團(tuán)無論是營收，還是凈利潤都是增長幾乎處于停滯狀態(tài)。

　　相比之下，國內(nèi)洗衣液龍頭藍(lán)月亮的業(yè)績增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于朝云集團(tuán)。2017年至2019年，藍(lán)月亮的營收從56.32億港元升至70.50億港元，年均復(fù)合增速為11.88%；同期歸母凈利潤從0.86億港元升至10.8億港元，年均復(fù)合增速達(dá)到254.37%。

　　事實(shí)上，業(yè)績增長乏力的主要原因在于朝云集團(tuán)業(yè)績的單一性，而且這單一的賽道成長前景很一般。

　　公司的主營產(chǎn)品是殺蟲驅(qū)蚊類家居用品，簡單說就是各類蚊香、廚房洗護(hù)和空氣清新劑等產(chǎn)品。2017年-2019年，朝云集團(tuán)營收的68.4%、69.4%和63.3%來自殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品。

　　一方面，驅(qū)蚊殺蟲產(chǎn)品為朝云集團(tuán)創(chuàng)造了較大的營收，但同時也潛藏著較大的風(fēng)險。本身殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品利潤較低，而且存在季節(jié)性需求的影響，容易出現(xiàn)不穩(wěn)定的增長情況。

　　朝云集團(tuán)在風(fēng)險提示中表示，無法保證其殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品的銷售額日后會增加或者維持現(xiàn)有水平。而在整體日化市場中，這類家居護(hù)理產(chǎn)品消費(fèi)比重并不高，雖然疫情讓大眾消費(fèi)觀念有些許轉(zhuǎn)變，但短期內(nèi)行業(yè)天花板還是很明顯。

　　據(jù)公司招股書，中國殺蟲驅(qū)蚊零售額從2015年的人民幣62億元增長到2019年的84億元，復(fù)合增速為8%，并預(yù)計將以7.3%的復(fù)合增速增長到2024年的120億元。

　　對于一個不足百億規(guī)模的市場來說，個位數(shù)的增長只能說其成長性很一般，而且從數(shù)據(jù)上來看，朝云集團(tuán)在過去三年的增長速度遠(yuǎn)不及行業(yè)整體增長水平，這也是公司需要檢討的地方。

　　事實(shí)上，和自己進(jìn)行縱向?qū)Ρ?，朝云集團(tuán)的殺蟲驅(qū)蚊業(yè)務(wù)也在走下坡路，2017年-2019年，朝云集團(tuán)殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品的營收分別為9.2億元、9.36億元、8.76億元，不升反降。

　　按照招股書的說法，2019年該部分營收下滑主要是因為該類產(chǎn)品漲價而銷量下滑，從這一表述中可以發(fā)現(xiàn)，朝云集團(tuán)的殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品并不具備漲價的基礎(chǔ)，這或許是因為行業(yè)競爭激烈，或許是因為公司在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力有限。

　　旗下產(chǎn)品“多而不強(qiáng)”，渠道生產(chǎn)依賴立白

　　1994年，陳凱旋、陳凱臣兄弟創(chuàng)立立白集團(tuán)，涉足洗衣液、洗衣粉及相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售。在完成資本的原始積累后，陳凱旋在2006年開啟了日化全品類戰(zhàn)略，基本分為家居護(hù)理、織物護(hù)理、餐具護(hù)理、個人護(hù)理、寵物護(hù)理五大板塊。

　　其中朝云集團(tuán)統(tǒng)籌家居護(hù)理業(yè)務(wù)，后陸續(xù)進(jìn)軍個人與寵物護(hù)理領(lǐng)域。作為旗下第一個沖擊上市的板塊，朝云集團(tuán)由陳凱臣之女陳丹霞，出任朝云集團(tuán)董事長兼首席執(zhí)行官一職。

　　朝云其實(shí)最早成型的是西蘭空氣清香系列；幾年后創(chuàng)立“超威”品牌，進(jìn)軍家居消殺領(lǐng)域；此后收購江西超靈蚊香和資江東江制藥，成為公司崛起的關(guān)鍵；2008年推出潤之素、2010年推出貝貝健等。

　　截至目前，廣州朝云為朝云集團(tuán)旗下平臺，已擁有威王、超威、貝貝健、西蘭、潤之素、倔強(qiáng)的尾巴、德是等七個品牌。

　　值得注意的是，全品類、多品牌的戰(zhàn)略也導(dǎo)致了產(chǎn)品的“多而不強(qiáng)”，缺乏有較大增長潛力的拳頭產(chǎn)品。

　　雖然超威驅(qū)蚊系列的市場影響力尚可，但近年殺蟲驅(qū)蚊板塊的業(yè)績也出現(xiàn)下滑。2017年-2019年公司整體規(guī)模止步不前，主要就是因為第一大業(yè)務(wù)殺蟲驅(qū)蚊板塊收入從9.20億元減少至8.76億元。

　　此外，雖然朝云集團(tuán)在招股書中表示，該公司在管理、經(jīng)營和財務(wù)等三方面均獨(dú)立于立白集團(tuán)。但《每日財報》注意到，不管是銷售端還是生產(chǎn)端，朝云集團(tuán)其實(shí)都很難離開立白而獨(dú)立經(jīng)營。

　　首先，朝云集團(tuán)非常依賴立白的銷售網(wǎng)絡(luò)，作為中國日化行業(yè)的龍頭，立白集團(tuán)經(jīng)過多年在銷售渠道上的深耕，早已沉淀了巨大優(yōu)勢。而朝云集團(tuán)與立白集團(tuán)協(xié)議約定通過后者直接面向48名大客戶，覆蓋約11000個銷售點(diǎn)。

　　其中包括沃爾瑪、家樂福等全國性或區(qū)域性大賣場、超市、百貨商店及便利店，基于這一先天的優(yōu)勢，朝云的產(chǎn)品迅速打開下沉市場。從渠道協(xié)同效應(yīng)來看，立白集團(tuán)可謂發(fā)揮了舉足輕重的作用。

　　2017-2020年一季度的交易額顯示，立白為朝云集團(tuán)貢獻(xiàn)的營收比例分別占到17.9%、23.0%、20.7%和20.5%。此外，立白集團(tuán)還是朝云最大的供應(yīng)商。

　　招股書顯示，在銷售需求量最大的時節(jié)，朝云會將部分產(chǎn)品生產(chǎn)外包給立白集團(tuán)及其他第三方制造商。2017年-2019年，公司向前五大客戶采購占比約40%-50%，其中僅向立白集團(tuán)采購占比就分別達(dá)20.8%、15.8%、29.1%。

　　有趣的是，朝云集團(tuán)自己旗下的生產(chǎn)線并未飽和運(yùn)轉(zhuǎn)。2019年，公司安?；禺a(chǎn)能利用率不到70%，番禺基地整體不到50%，部分生產(chǎn)線甚至低至20%。鑒于陳凱旋家族在立白集團(tuán)和朝云集團(tuán)持股均接近100%，在上市之前，關(guān)聯(lián)交易未嘗不可，不過上市后，這也將是值得關(guān)注的問題。

　　因旗下產(chǎn)品的“多而不強(qiáng)”，即使渠道和生產(chǎn)都有“大哥”立白幫忙，但朝云集團(tuán)的業(yè)績增長依舊乏力。此外還與“大哥”立白關(guān)聯(lián)交易頻繁，朝云集團(tuán)的赴港上市之路能否一帆風(fēng)順呢？《每日財報》將持續(xù)關(guān)注。