每日財(cái)報(bào) 作者|劉雨辰

　　近日，浙江真愛美家股份有限公司（下稱“真愛美家”）首次公開發(fā)行招股說(shuō)明書顯示，公司擬在中小板上市，募集3.75億元資金，募集資金將全部用于數(shù)碼環(huán)保功能性毛毯生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目總投資為3.75億元。

　　據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，真愛美家成立于2010年，是一家主營(yíng)家用紡織品的企業(yè)，公司的主要產(chǎn)品為毛毯及床上用品（套件、被芯、枕芯等），同時(shí)對(duì)外銷售少量毛巾、家居服、地毯等紡織品及包裝物。

　　值得注意的是，真愛美家外銷收入占比大，利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于同行，回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)卻缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，與此同時(shí)，第一大供應(yīng)商的真實(shí)身份存疑，第三方回款高居不下，沖刺IPO的真愛美家迷霧重重。

　　營(yíng)收凈利背離，毛利落后同行

　　招股書顯示，真愛美家在報(bào)告期內(nèi)盈利保持了上升的態(tài)勢(shì)，2017年-2019年，公司的實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為9.17億元、10.24億元、10.02億元，凈利潤(rùn)分別為2772.08萬(wàn)元、6292.73萬(wàn)元、1.02億元。

　　顯而易見，真愛美家的營(yíng)收增速放緩，2019年甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻大幅上升，與營(yíng)收增速顯著背離。

　　而報(bào)告期內(nèi)公司的營(yíng)業(yè)成本分別為7.59億元、8.46億元、7.90億元，并未出現(xiàn)明顯上升，由此公司的利潤(rùn)率水平呈現(xiàn)攀升狀態(tài)，毛利率同期分別為17.21%、17.41%、21.15%。

　　然而即便這樣，真愛美家的毛利率也遠(yuǎn)低于同行，2019年，水星家紡(15.680, 0.10, 0.64%)、羅萊生活(10.620, 0.04, 0.38%)、夢(mèng)潔股份(5.600, 0.04, 0.72%)、富安娜(7.240, -0.09, -1.23%)的毛利率分別為37.5%、43.8%、41.1%和52%，真愛美家的毛利甚至不足同行的二分之一。

　　公開資料顯示，真美愛家曾于2015年遞交過(guò)招股書，但因?yàn)樨?cái)務(wù)資料過(guò)期三個(gè)月自動(dòng)終止。

　　舊版招股書顯示，真愛美家2012-2014年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.86億元、9.48億元和9.33億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元、0.64億元和0.39億元。

　　《每日財(cái)報(bào)》結(jié)合兩版招股書發(fā)現(xiàn)，真愛美家的營(yíng)收規(guī)模一直維持在9-10億元左右，多年來(lái)一直沒有突破。

　　而凈利潤(rùn)則波動(dòng)較大，2013年就達(dá)到0.64億元，2017年跌落至0.28億元，2018年也未超過(guò)2013年的水平，2019年又在營(yíng)收為負(fù)的情況下實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)。

　　毛利過(guò)低，也與產(chǎn)品定位有關(guān)，真愛美家的產(chǎn)品主要銷往北非和中亞，產(chǎn)品相對(duì)低端，附加值也比較低。因此未來(lái)毛利抬升空間也將受到限制。

　　超85%收入來(lái)自境外，毛毯收入占比超96%

　　營(yíng)收停滯不前的局面，這也在一定程度上反應(yīng)出公司的增量發(fā)展空間受到了壓制，而這和公司過(guò)于依賴單品有直接關(guān)系。

　　2017-2019年，真愛美家的毛毯收入分別8.8億元、9.94億元和9.72億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的96.69%、97.77%和97.99%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如此單一，那么一旦該產(chǎn)品的銷售遇阻，那么公司的整體業(yè)績(jī)將會(huì)受到直接沖擊。

　　外銷占比大是真愛美家存在的另一大問(wèn)題，2017-2019年，真愛美家海外業(yè)務(wù)收入分別為7.54億元、8.73億元和8.45億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為82.82%、85.87%和85.22%。

　　公司，毛毯產(chǎn)品主要銷售到西亞（阿聯(lián)酋、沙特、科威特、伊朗）、北非（阿爾及利亞、摩洛哥、索馬里）、南非等市場(chǎng)。

　　公司在招股書中也提示了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，真愛美家主要銷售市場(chǎng)所在的國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政治局勢(shì)復(fù)雜多變，容易出現(xiàn)國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)、政治局勢(shì)動(dòng)蕩不安及本國(guó)貨幣大幅貶值等情形。

　　而這些因素將對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)和居民消費(fèi)產(chǎn)生不利影響，如果相關(guān)目標(biāo)市場(chǎng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、政局不穩(wěn)或發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)、與我國(guó)外交關(guān)系惡化或者出現(xiàn)貿(mào)易摩擦等情況，都會(huì)對(duì)公司的產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)造成重大不利影響。

　　第三方回款占比上升，供應(yīng)商身份存疑

　　第三方回款是體外資金循環(huán)的一個(gè)重要手段，報(bào)告期內(nèi)真愛美家的第三方回款就值得關(guān)注。

　　招股書顯示，2017-2019年，公司來(lái)自第三方回款的金額分別是2.06億元、2.09億元和2.26億元，占同期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金比重分別為 21.10%、20.40%和 21.58%，居高不下。

　　公司給出的解釋是：公司個(gè)別客戶為個(gè)體工商戶、個(gè)人獨(dú)資企業(yè)等，組織形式多樣，財(cái)務(wù)管理相對(duì)寬松，因資金階段性緊張、對(duì)公賬戶使用不便等原因，經(jīng)常通過(guò)其可控制的內(nèi)部人賬戶進(jìn)行貨款支付，公司出于收款便利的考慮，要求客戶通過(guò)指定貿(mào)易商進(jìn)行回款。

　　報(bào)告期內(nèi)公司通過(guò)指定貿(mào)易商進(jìn)行回款的金額分別為1.04億元、1.22億元和1.98億元，分別占同期銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金的10.94%、11.93%和18.88%，分別占當(dāng)期第三方回款總額的52%、58.3%和87.6%，占比逐年提升。

　　事實(shí)上，第三方回款需要承受被占用資金的風(fēng)險(xiǎn)，如果公司僅僅為了便于收款而承受這么大的風(fēng)險(xiǎn)，顯然并不合理，所以這部分收入真實(shí)性存疑。

　　此外，真愛美家第一大供應(yīng)商的身份也同樣值得懷疑，數(shù)據(jù)顯示，2019年真愛美家向浙江物產(chǎn)宏聚供應(yīng)鏈管理有限公司采購(gòu)了1.59億元的產(chǎn)品，而物產(chǎn)宏聚也順理成章的成為了真愛美家2019年的第一大供應(yīng)商。

　　但《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，物產(chǎn)宏聚成立于2018年5月，注冊(cè)資本為3000萬(wàn)元，成立一年就成了真愛美家的第一大供應(yīng)商，而且拿到了1.59億元的合同，這也不合理。

　　與此同時(shí)，物產(chǎn)宏聚2019年的年報(bào)顯示，物產(chǎn)宏聚去年并沒有有員工繳納社保，這又為公司的真實(shí)身份蒙上了神秘的面紗。