北鼎晶輝IPO“開源節(jié)流”：利潤依賴稅收優(yōu)惠和低工資
來源：金色光 作者： 發(fā)布時間：2020-01-15 16:52:00
深圳市北鼎晶輝科技股份有限公司（公司簡稱：北鼎晶輝）是一家從事廚房小家電及配套產品的研發(fā)、設計、生產和銷售業(yè)務的國家高新技術企業(yè)，主要產品包括養(yǎng)生壺、電熱水壺、多士爐、烤箱等。2017年5月，北鼎晶輝開始接受中山證券的上市輔導，擬沖刺中小板。2018年5月，北鼎晶輝撤回首發(fā)申請材料，轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。
從經營業(yè)績來看，2016年到2018年的三年報告期內，北鼎晶輝的營業(yè)收入分別為4.89億元、5.30億元和6.07億元，年化復合增長率為11.42%；歸母凈利潤分別為5200.12萬元、4076.58萬元和6801.65萬元，年化復合增長率為14.37%，經營業(yè)績的成長性看似不錯。
不過，經研究發(fā)現，北鼎晶輝約半數業(yè)績源于外銷代工業(yè)務，業(yè)績向好或許來自“開源節(jié)流”。一方面，北鼎晶輝的綜合毛利率持續(xù)走高，與行業(yè)形勢出現明顯背離，同時，稅收優(yōu)惠占各期凈利潤的比例持續(xù)高于40%，為公司帶來不少盈利。另一方面，北鼎晶輝近年的員工總數大幅下降，而員工薪酬或許明顯偏低。
此外，報告期內，北鼎晶輝開水煲產品的產能利用率持續(xù)下滑，卻仍要募集資金擴充產能，新增產能如何消化，令人擔憂。同時，北鼎晶輝的四項募投項目均在2017年已獲得備案或環(huán)評批復，但均未先行建設，反而多次分配現金股利，金額共計1.38億元，其中約七成落入實控人父子的口袋。
子承父業(yè)難改“代工廠”本質，毛利率異高，或依賴稅收優(yōu)惠
據披露，北鼎晶輝的實際控制人為張北、張默晗父子。1989年，張北創(chuàng)立了深圳晶輝電器有限公司（現更名為“晶輝電器（深圳）有限公司”），從事小家電外貿代工業(yè)務。2003年，晶輝電器集團有限公司（以下簡稱“晶輝電器集團”）投資設立晶輝科技（深圳）有限公司（北鼎晶輝前身），自海外學成歸國的張默晗擔任董事長、總經理。
近年來，北鼎晶輝推出了自主品牌“BUYDEEM北鼎”，但外銷代工業(yè)務仍占公司主營業(yè)務收入的“半壁江山”。招股書稱，北鼎晶輝的外銷收入主要來源于OEM/ODM業(yè)務，2016年-2019年上半年，公司外銷收入分別為2.91億元、2.80億元、2.97億元和1.23億元，占各期主營業(yè)務收入的比例分別為60.25%、53.48%、49.74%和50.43%。
據招股書披露，2016年-2018年，北鼎晶輝的綜合毛利率分別為37.08%、40.67%和42.33%，2019年上半年繼續(xù)提高至43.56%，共計增加了6.48個百分點，然而，行業(yè)平均水平卻并不如此樂觀。
北鼎晶輝選取了九陽股份（002242.SZ）、圣萊達（002473.SZ）、新寶股份（002705.SZ）、天際股份（002759.SZ）、閩燦坤B（200512.SZ）、惠而浦（600983.SH）、飛科電器（603868.SH）、蘇泊爾（002032.SZ）、小熊電器（002959.SZ）等9家公司作為同行業(yè)可比上市公司進行分析。
據計算，2016年-2018年，上述9家同行業(yè)可比公司的平均毛利率水平分別為27.84%、27.32%和26.61%，并在2019年上半年繼續(xù)跌至25.20%，累計下滑2.64個百分點，與北鼎晶輝的綜合毛利率變動趨勢存在明顯不一致。
事實上，北鼎晶輝在2017年12月和2019年3月報送的招股書中選取的可比公司并非這9家企業(yè)，如果按前兩版招股書中的可比公司進行統(tǒng)計，報告期內可比公司的平均綜合毛利率將分別為29.22%、28.13%、27.36%和25.67%，累計下滑3.55個百分點，與最新版招股書中披露的行業(yè)情況相比更顯蕭條。
值得注意的是，由于存在大量外貿代工業(yè)務，北鼎晶輝獲得了可觀的出口退稅金額，2016年-2019年上半年，北鼎晶輝的出口退稅金額分別為2474.38萬元、2415.52萬元、2445.53萬元和967.59萬元。同時，作為國家高新技術企業(yè)，北鼎晶輝在報告期內享受的企業(yè)所得稅減免金額分別為495.39萬元、618.21萬元、632.71萬元和249.42萬元。
2016年-2019年上半年，北鼎晶輝的凈利潤分別為5200.12萬元、4076.58萬元、6801.65萬元和3030.98萬元，因此，上述兩項稅收優(yōu)惠合計占各期凈利潤的比例分別為57.11%、74.42%、45.26%、40.15%，如果剔除稅收優(yōu)惠的影響，北鼎晶輝的盈利水平恐怕要大打折扣，未來稅收優(yōu)惠能否持續(xù)，也請投資者關注。
兩年半內員工減少1/4，生產人員薪酬明顯低于當地均值
據招股書顯示，在報告期各期末，北鼎晶輝的員工人數分別為1463人、1289人、1301人和1086人。與2016年年末相比，2019年6月末，北鼎晶輝的員工人數大幅減少，降幅達到25.77%。
結合幾版招股書的信息來看，行政管理人員和生產人員減少是北鼎晶輝員工總數大幅減少的重要原因。從2017年6月末至2019年6月末，北鼎晶輝的行政管理人員從114人減少至86人，降幅為24.56%；生產人員從990人減少至663人，降幅達到33.03%。
據招股書披露，2019年上半年，北鼎晶輝主營業(yè)務成本中的直接人工為1502.54萬元。一般來說，直接人工成本即為生產人員的薪酬成本，如果按期初和期末生產人員數量的平均數（即770人）估算，則2019年上半年，北鼎晶輝生產人員的平均薪酬為1.95萬元，即平均月薪為3252.25元。
據公司所在地深圳市的統(tǒng)計局披露，2018年深圳市城鎮(zhèn)私營單位就業(yè)人員年平均工資為63635元，即平均月薪為5302.92元。因此，北鼎晶輝生產人員的月薪或許僅為當地平均工資水平的61.33%，這對一家擬上市公司來說或許不太應該。
如果按5302.92元的平均月薪和生產人員平均人數估算，2019年上半年，北鼎晶輝將在生產人員薪酬成本上花費2449.95萬元，較招股書披露的直接人工金額高出947.41萬元，這對于上半年凈利潤僅3030.98萬元的北鼎晶輝來說算得上是一筆不小的開支。
產能利用率大幅下滑還堅持募投擴產，分紅1.38億元，七成歸實控人
據招股書披露，北鼎晶輝擬發(fā)行5435萬股普通股股票，募資3.56億元用于“廚房小電擴建項目”、“品質生活廚房小電綜合用品線下營銷網絡建設項目”、“品質生活廚房小電綜合用品研發(fā)設計中心建設項目”、“品質生活廚房小電線上營銷網絡及品牌建設項目”。
其中，“廚房小電擴建項目”將新增養(yǎng)生壺產能20萬件、新增烤箱產能5萬件、新增其他產品產能35萬件，其他產品主要包括電熱水壺、飲水機、多士爐、蒸鍋等廚房小家電產品。
然而，北鼎晶輝開水煲（包括養(yǎng)生壺、電熱水壺）產品在報告期內的銷售情況并不樂觀，產能利用率也持續(xù)下滑。據招股書顯示，2016年-2019年上半年，開水煲的銷量分別為83.90萬件、66.76萬件、57.39萬件和30.14萬件，出現明顯下滑。
同時，報告期內開水煲的產量分別為80.79萬件、68.91萬件、61.84萬件和29.97萬件，產能始終為85萬件/年。因此，開水煲的產能利用率分別為95.05%、81.07%、72.75%和70.52%，持續(xù)大幅下滑。
在此前提下，北鼎晶輝還要募資擴產，新增產能如何消化，令人擔憂。
值得注意的是，四項募投項目均在2017年即獲得備案或環(huán)評批復，卻并未使用自有資金先行建設，那么北鼎晶輝的資金都用到哪里了呢？
據披露，報告期內，北鼎晶輝共計進行5次分紅，分別派發(fā)現金股利1600萬元、3261萬元、1630.50萬元、4076.25萬元、3261萬元，共計1.38億元。
目前，張默晗通過控股股東晶輝電器集團間接持有北鼎晶輝37.41%股權，張北直接持有公司32.40%股權，因此實控人父子共計持有北鼎晶輝69.81%的股權。而根據北鼎晶輝在新三板掛牌時期的定期報告披露，2016年起，實控人父子始終持有公司超過69%的股份，以此估算，在報告期內的1.38億元分紅中，至少有9541.84萬元落入了實控人父子的口袋。
