受外圍市場美股期貨“跌停”影響，A股三大指數3月18日收陰。與此同時，市場瘋傳全球最大的對沖基金橋水基金爆倉，加劇了市場恐慌，不過，據中國基金報最新報道，橋水基金中國區(qū)總裁王沿電話回應記者采訪時表示：假的，今天所有的傳言都是假的。

　　周三午后美股三大股指期貨觸及止損跌停限制。標準普爾500指數、納斯達克100指數和道瓊斯工業(yè)平均價格指數的合約都達到了芝加哥商品交易所設定的下跌限制水平。

　　瘋傳橋水爆倉為哪般？

　　正是在這種背景下，一條有關“橋水爆倉”的信息在中國機構市場間瘋狂流傳。主要傳的是一段對話：“知情人士”稱虧損主要是股市多頭倉位和國債空頭倉位所致。

　　還有稱爆倉的原因是來自于沙特的大額贖回；或者沙特持有大量的美股空單。此外，也有分析稱，主因在于疫情發(fā)酵導致黃金、股票、債券、商品的邏輯出現驚人逆轉。

　　不過，據中國基金報報道，記者打電話問橋水基金中國區(qū)總裁王沿，他直言：假的，今天所有的傳言都是假的。

　　此外，也有分析師對于橋水爆倉的真實性提出了質疑：

　　也有財經大V扮演達里奧玩起了段子。

　　橋水核心策略緣何失效

　　雖然橋水對爆倉一事進行了辟謠，但作為全球最大對沖基金，橋水旗下的基金近期大跌卻是真的。據第一財經報道，截至上周，今年以來橋水旗艦Pure Alpha對沖基金大跌20%。而由橋水捧紅、被華爾街廣泛運用的風險平價策略(risk parity)基金3月以來也大幅下挫。

　　橋水日前還通過一份《每日觀察》，對旗下產品的凈值表現進行了解釋。

　　原因一：做錯了方向

　　橋水的策略主要分為兩類，一類是純阿爾法策略，在追求穩(wěn)健中性的前提下追求主動出擊的收益，另一類是全天候策略，又被稱為風險平價策略，為了適應在更長的市場周期中控制風險。

　　純阿爾法策略方面，橋水純阿爾法旗下的兩個子產品去年就已經出現了比較大的回撤，這主要和橋水掌門人達利歐的多空判斷失誤有關。還在2019年，達利歐的觀點偏向保守，但卻在今年1月份明確翻多，并多次公開表示橋水的配置盤中沒有凈空頭的位置，甚至喊出了“現金是垃圾”的宣言。

　　更關鍵的是，達利歐低估了病毒的威脅，在《每日觀察》中，達利歐說道，雖然公司從1月份就開始跟蹤冠狀病毒影響，但最終未將其納入考量因素，原因是“沒有更多關于病毒的知識。”

　　然而，伴隨新型冠狀病毒和石油黑天鵝的雙面夾擊，橋水的判斷遭遇了了慘痛的市場教訓。

　　可見，做錯了方向，可能是橋水純阿爾法策略出大比例回撤的原因之一。

　　原因二：股債雙殺

　　除了純阿爾法策略，橋水的風險平價策略也在百年不遇的暴跌中失效。

　　中信證券表示，所謂風險平價策略的實質是通過最優(yōu)化的風險分散和對沖，實現組合穿越周期的目標。

　　該策略強調的是，關注各個資產間的風險關聯度和歷史關系，并通過配置資產來達到平衡各類資產的風險組合的終極目的。

　　然而在當下的市場環(huán)境中，全天候策略如此方法論的BUG出現了。伴隨疫情的擴散和原油價格的雪崩，美股、黃金、商品甚至階段性的美債都在發(fā)生劇烈波動，按照“波動率越大，越要賣出”的邏輯，全天候策略對美股進行了大清洗式的拋售，緊接著原油、黃金、美債等資產也無一幸免。

　　原因三：高杠桿

　　同時，為了最大化收益，各類資產還會加不小的杠桿。因為組合里面的風險是平衡的且是互相抵消的，理論上較高杠桿是安全的。

　　但此次股市暴跌，卻同時伴隨傳統避險資產的暴跌，如此一來就造成采用風險平價基金的杠桿完全暴露在風險之下。

　　也就是說，以往風險資產跌了，有避險資產“補位”，但在風險資產和避險資產“通殺”的情況下，平價基金就必須被迫平倉，降低杠桿水平。

　　風險平價基金杠桿水平大幅下跌

　　原因四：策略頭寸擁擠

　　另外值得注意的是，由于此前的成功，風險平價策略引發(fā)爭相模仿，因此頭寸過于擁擠，據2018年的一份研究報告估計，僅在美國風險平價基金管理的總金額就高達1.5萬億美元。

　　擁擠的結果就是踩踏出逃。野村的研究發(fā)現，經過三周的拋售，上萬億美元規(guī)模的風險平價基金手里的股票都差不多被拋光了。

　　野村同時表示，但這并不代表未來股市將是一路向上的，因為還有眾多被動ETF投資者和長線投資者存在調倉的壓力。

　　不適合與雷曼相比

　　橋水傳聞發(fā)生后，還有人將這件事在美股市場可能引發(fā)的連鎖反應，與當年雷曼危機相提并論。

　　不過，21世紀經濟報道認為，即便橋水的部分產品出現流動性問題，其帶來的連鎖反應也相對可控。

　　這是因為，橋水只是一家輕資產運營的對沖基金管理人，橋水通常不需要在投管業(yè)務中投入自有資金，其面對的更多是市場風險和流動性風險，一旦虧損加劇，面對的問題最多是客戶流失；而12年前倒閉的雷曼兄弟則是一家投資銀行，其深度參與并自持了大量的MBS，最終因資不抵債成為推到華爾街一眾金融機構的多米諾骨牌。

　　相比之下，橋水的產品是客戶資產，杠桿比例具有一定的風控限制，而雷曼兄弟則是自有資金，高杠桿疊加有毒資產最終將金融市場的外部性積聚放大，畢竟金融機構是會破產清算的，但產品最多只能清盤。將橋水的產品危機與雷曼兄弟的轟然倒塌放在一起比較，是不恰當的。

　　機構：讓抄底機會再飛會

　　不過，21世紀經濟報道強調，美股市場以及美國經濟衰退的風險并沒有消除。記住索羅斯的話，“與其把股價波動比作來回搖擺的鐘擺，不如形容為飛出去的鐵錘”。

　　方面，近年來量化投資、被動投資、養(yǎng)老金的反復堆砌，成為了美股不斷上漲的動力來源，這個趨勢一旦調頭，大量的被動贖回和買盤的發(fā)生，有可能引發(fā)負反饋環(huán)的加強，另一方面，美政府提出的萬億刺激舉措以及商業(yè)票據融資機制，在緩解短期流動性的同時，也更多指向了針對基本面的維穩(wěn)，這說明美國的經濟問題正在引發(fā)官方的擔憂。

　　同樣需要注意的是，在這種不確定性因素增加的背景下，也要警惕“A股能夠走出獨立行情”這種信念的蔓延，在全球性危機的假設下，處于不斷國際化進程中的A股市場并非一座孤島，對海外市場的一切變化，投資者應當保持足夠的警惕。

　　當然對于中期A股前景，專業(yè)機構仍然看好。中金公司最新觀點表示，在本輪資金波動可能小于2008年的基準情形下，估算本輪北向凈流出的累計規(guī)?？赡軙_到800億-1000億元(人民幣，下同)左右。

　　截至3月17日，北向資金從高點累計已凈流出超800億元，預計正在逐步接近尾聲。中國市場估值偏低、疫情控制相對領先、政策空間相對充足，中期前景不宜過度悲觀。

　　僅供投資者參考，不構成投資建議

（文章來源：東方財富研究中心）

(責任編輯：DF120)

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