圍繞著一筆已經(jīng)到期但無(wú)力償還的5億美元債務(wù)，阿根廷政府與債權(quán)人談判的結(jié)束時(shí)限已經(jīng)三次延期，但無(wú)論6月12日的結(jié)果如何，都不能改寫(xiě)阿根廷還要繼續(xù)硬著頭皮展開(kāi)無(wú)休止談判的事實(shí)，因?yàn)榻衲臧⒏⒐灿?82億美元的主權(quán)債需要償還，并且按照國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的結(jié)論，從2020年至2024年，阿根廷無(wú)法向私人債權(quán)人支付任何外幣債務(wù)。如此一來(lái)，通過(guò)談判謀求債務(wù)重組就成為必選，如果其中的任何一次談判出現(xiàn)失敗，都有可能使阿根廷面臨債務(wù)違約的結(jié)果。

阿根廷拉響債務(wù)違約警報(bào)其實(shí)只是新興市場(chǎng)國(guó)家的一個(gè)縮影。按照國(guó)際金融研究協(xié)會(huì)(IIF)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年底，新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)超過(guò)了20萬(wàn)億美元，比2008年翻了一番。值得關(guān)注的是，除了阿根廷徘徊在債務(wù)違約邊緣外，今年以來(lái)已有厄瓜多爾、黎巴嫩兩國(guó)出現(xiàn)債務(wù)償還延期。為此，IMF發(fā)出警告稱，新興市場(chǎng)國(guó)家的主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波正處于“一觸即發(fā)”的危險(xiǎn)境地，而且今年的債務(wù)違約可能創(chuàng)出歷史新高。

新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)無(wú)疑是其長(zhǎng)期債務(wù)存量風(fēng)險(xiǎn)積累與發(fā)酵的結(jié)果，與此相關(guān)聯(lián)的是，新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路上的舉債依賴偏差也是值得深刻反思的地方。但應(yīng)當(dāng)看到的是，近年來(lái)，阿根廷等不少新興市場(chǎng)國(guó)家在國(guó)際社會(huì)支持以及本國(guó)政府努力下均已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了存量債務(wù)的出清，并重返國(guó)際金融市場(chǎng)開(kāi)展融資，增量債務(wù)循環(huán)進(jìn)入了良性軌道。然而，一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠肺炎疫情打亂了新興市場(chǎng)國(guó)家的既定節(jié)奏，更使其剛剛有所恢復(fù)的償債能力又受到損傷。

首先，在疫情期間，新興市場(chǎng)國(guó)家在投入大規(guī)模公共財(cái)政資源抗御疫情損害與破壞經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，普遍實(shí)行了增發(fā)國(guó)債、提高赤字的擴(kuò)張性財(cái)政政策，公共債務(wù)占比急速提升。在財(cái)稅收入?yún)T乏的同時(shí)支出空前放大，原本并不厚實(shí)的償債底氣更趨羸弱。

其次，就像新冠肺炎疫情是不可預(yù)知的外部風(fēng)險(xiǎn)一樣，美元匯率對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家同樣是一種不可自控的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。作為應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情的宏觀政策選項(xiàng)，美聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)了全球性的無(wú)底線量化寬松，新興市場(chǎng)國(guó)家跟隨降息，使本國(guó)貨幣遭遇巨大傾軋，償債成本迅速拉升。

另外，不同于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家可以通過(guò)債務(wù)貨幣化方式，即通過(guò)大量“印鈔”來(lái)處置存量債務(wù)與購(gòu)買增量債券，新興市場(chǎng)國(guó)家通過(guò)自身政策調(diào)整取得主動(dòng)性減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的空間相當(dāng)有限。

然而，任何債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都不是徹底隔離與完全封閉的，一旦新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)大面積引爆，除了自身受損外，這些風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)傳導(dǎo)到發(fā)達(dá)國(guó)家以及國(guó)際金融市場(chǎng)。因此，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的外債償還風(fēng)險(xiǎn)，需要立足于人道主義立場(chǎng)，調(diào)動(dòng)與集結(jié)全球力量共同消解與處置。

第一，新興市場(chǎng)國(guó)家作為債務(wù)人需要與私人債權(quán)人進(jìn)行坦誠(chéng)的溝通協(xié)商。對(duì)于債務(wù)人而言，單方面毀約損害的不僅是國(guó)家信譽(yù)，更會(huì)直接喪失在國(guó)際市場(chǎng)上的融資身份與資格；對(duì)于債權(quán)人而言，一味地求全責(zé)備與剛愎自用，也無(wú)益于本息的回收。而相比較而言，雙方若能達(dá)成折衷協(xié)議，讓新興市場(chǎng)國(guó)家贏得喘息之機(jī)，債權(quán)人的利益至少可以獲得部分保障。

第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家需要對(duì)新興市場(chǎng)提供必要的援助與支持。由于新興市場(chǎng)的負(fù)債中很大一部分屬于國(guó)家與國(guó)家之間的主權(quán)債務(wù)，尤其是前者在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債中占有相當(dāng)大比重，債務(wù)違約的出現(xiàn)和蔓延必然損害關(guān)聯(lián)國(guó)家的實(shí)際收益，削弱發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政盈余，最終可能由債務(wù)危機(jī)衍生為財(cái)政與金融危機(jī)。對(duì)此，發(fā)達(dá)國(guó)家有必要對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家債務(wù)作出適度減免以及展期上的延長(zhǎng)性調(diào)整。

第三，包括IMF在內(nèi)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織應(yīng)當(dāng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家提供及時(shí)的救援，同時(shí)幫助新興市場(chǎng)消除更多的不確定風(fēng)險(xiǎn)。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，缺乏國(guó)際社會(huì)的應(yīng)急性資金救助，任何一個(gè)債務(wù)危機(jī)國(guó)主權(quán)債務(wù)違約的處置進(jìn)程都會(huì)格外艱難與緩慢。對(duì)此，在相關(guān)國(guó)家主動(dòng)申請(qǐng)的基礎(chǔ)上，今年以來(lái)IMF已經(jīng)向受到疫情沖擊的50個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家提供了總額180億美元的緊急資金馳援，同時(shí)IMF計(jì)劃調(diào)動(dòng)1萬(wàn)億美元貸款幫助成員國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)。但需要提醒地是，由于IMF的國(guó)際性援助往往會(huì)附加一些貸款條件，如控制財(cái)政赤字、降低社會(huì)福利等，而這些看似苛刻的要求往往會(huì)成為國(guó)際投機(jī)資本沽空新興市場(chǎng)的題材。為此，IMF有必要援引《聯(lián)合國(guó)憲章》第七章中“保護(hù)債務(wù)人免受機(jī)會(huì)主義投資者破壞”的法律條款，協(xié)調(diào)與動(dòng)員成員國(guó)共同對(duì)做空力量展開(kāi)圍獵與封堵。

最后，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)當(dāng)進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，逐漸脫離通過(guò)舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的模式。新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)內(nèi)要主動(dòng)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革，培育出內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，最大程度地?cái)[脫對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家融資市場(chǎng)的嚴(yán)重依賴。在此基礎(chǔ)上，新興市場(chǎng)國(guó)家還應(yīng)當(dāng)架構(gòu)出自己健全的金融市場(chǎng)。如果本國(guó)資本市場(chǎng)具備較強(qiáng)的融資功能，那么經(jīng)濟(jì)與金融“受制于人”的情況就會(huì)大大緩解，從而降低了外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，新興市場(chǎng)國(guó)家應(yīng)當(dāng)逐步“去美元化”，先共同托起與維護(hù)單一優(yōu)勢(shì)貨幣，并圍繞中心貨幣擴(kuò)大貨幣互換規(guī)模，在此基礎(chǔ)上形成區(qū)域性統(tǒng)一貨幣，由點(diǎn)及面地逐步擺脫美元的束縛。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）