英利汽車（長(zhǎng)春英利汽車工業(yè)股份有限公司）日前發(fā)布了首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市招股說(shuō)明書（申報(bào)稿，2019.06.12日送報(bào)）。公司擬發(fā)行不超過(guò)1.49億股，募資約7.54億元，用于設(shè)備升級(jí)改造、研發(fā)及檢測(cè)中心建設(shè)等項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

申報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)在2017及2018年連續(xù)2年有所下降。另外，公司的一個(gè)業(yè)務(wù)特征是，客戶集中程度較高，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶收入占比約九成。

汽車行業(yè)景氣度下行，歸母凈利潤(rùn)下滑

英利汽車主營(yíng)車身結(jié)構(gòu)零部件及防撞系統(tǒng)零部件的制造及銷售，主要產(chǎn)品包括儀表板骨架、防撞梁等金屬零部件，以及前端框架、車底護(hù)板等非金屬零部件兩大類。此外，公司也生產(chǎn)部分相關(guān)模具。

根據(jù)申報(bào)稿，2018年公司營(yíng)收46.69億，同比增長(zhǎng)13.65%，但歸母凈利潤(rùn)2.69億，同比下滑4.03%，已連續(xù)2年下降，不過(guò)降幅較上年有所收窄。

資料顯示毛利率的連續(xù)下降，是公司凈利潤(rùn)下滑的原因之一。

申報(bào)稿中，公司解釋毛利率下滑的原因系原材料鋼材的價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)上漲，以致成本持續(xù)提升所致。在對(duì)毛利率下降進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示時(shí)，公司表示除了受原材料價(jià)格波動(dòng)的影響外，公司產(chǎn)品因受汽車行業(yè)整體景氣程度影響，產(chǎn)品價(jià)格存在下降風(fēng)險(xiǎn)，并且在上述因素影響下，未來(lái)公司毛利率或?qū)⑦M(jìn)一步下降。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示公司業(yè)務(wù)均來(lái)自國(guó)內(nèi)。一段時(shí)間以來(lái)，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)持續(xù)下行，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示截止2019年5月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)同比續(xù)降，累計(jì)產(chǎn)、銷量同比分別減少13.01%和12.95%；降幅較1-4月進(jìn)一步擴(kuò)大。

在現(xiàn)行市場(chǎng)環(huán)境下，車企自身的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，這種壓力沿產(chǎn)業(yè)鏈向上下游進(jìn)行傳導(dǎo)后，零部件行業(yè)面臨的成本倒逼和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)隨之加劇。作為零部件廠商之一，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)如何？其未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格及毛利率隨市波動(dòng)情況又如何？

應(yīng)收賬款及存貨規(guī)模走高，資產(chǎn)減值損失增加利潤(rùn)負(fù)擔(dān)

根據(jù)申報(bào)稿，報(bào)告期隨著營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款金額同步走高，且周轉(zhuǎn)率有所下降。截止2018年末，公司賬面應(yīng)收賬款金額約8.6億，同比增長(zhǎng)7.78%，同時(shí)周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加約1.47天。

此外，公司存貨規(guī)模亦有所上升。2018年公司賬面存貨同比增長(zhǎng)45.59%，約至12.71億，而存貨周轉(zhuǎn)率天數(shù)同比增加13.13天，周轉(zhuǎn)率降至3.53次。

應(yīng)收賬款及存貨資產(chǎn)規(guī)模增加，這一定程度上會(huì)造成企業(yè)的資金占用。2018年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入約3.11億，較上年同期減少約9388.41萬(wàn)元。

另一方面，應(yīng)收賬款及存貨上升也會(huì)增加公司的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增加公司凈利潤(rùn)的負(fù)擔(dān)。申報(bào)稿顯示2018年公司壞賬損失約400.61萬(wàn)，同比微增3.15%，同時(shí)存貨跌價(jià)損失2959.09萬(wàn)，較上年翻倍增長(zhǎng)。

值得一提的是，2018年公司資產(chǎn)減值損失總額低于2017年，原因則系2017年因全資子公司遼寧英利未如期實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)、部分廠房及設(shè)備未投入正式使用，公司對(duì)其計(jì)提固定資產(chǎn)及在建工程減值損失合計(jì)約1700萬(wàn)元。

2018年，公司雖未再對(duì)遼寧英利計(jì)提相關(guān)的資產(chǎn)減值，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示遼寧英利2018年凈利潤(rùn)虧損約204.14萬(wàn)元，這是否意味著遼寧英利的投產(chǎn)情況仍不及預(yù)期？

另一方面，公司仍在積極擴(kuò)產(chǎn)。申報(bào)稿顯示，公司在建工程主要是“為滿足公司擴(kuò)產(chǎn)需求而興建的廠房工程和設(shè)備安裝工程”，同時(shí)表示“為應(yīng)對(duì)公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)加強(qiáng)生產(chǎn)能力的需求，公司積極擴(kuò)充產(chǎn)能，報(bào)告期內(nèi)公司固定資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)”。結(jié)合當(dāng)前汽車市場(chǎng)大環(huán)境，公司新增產(chǎn)能是否能夠被及時(shí)消化？

前五大客戶銷售占比約九成

根據(jù)申報(bào)稿，公司主要客戶為國(guó)內(nèi)整車制造商，由于行業(yè)特殊性，公司的客戶集中度較高，報(bào)告期內(nèi)前五大客戶銷售占比均在90%左右。

其中，第一大客戶中國(guó)第一汽車集團(tuán)有限公司，報(bào)告期內(nèi)的銷售占比分別約65.81%、52.47%和49.13%，雖呈下降趨勢(shì)，但整體來(lái)看，公司對(duì)單一客戶的依賴度仍相對(duì)較大。

申報(bào)稿中公司表示客戶集中度較高的原因系整車制造商對(duì)供應(yīng)商的選擇過(guò)程較為復(fù)雜漫長(zhǎng)，因而一旦確定供應(yīng)商即形成相互依賴長(zhǎng)期合作的關(guān)系。另外，公司在介紹銷售模式時(shí)表示與整車廠的合作采取“一品一點(diǎn)”模式，即整車廠的一款零件對(duì)應(yīng)單一的零部件廠商。

當(dāng)前車企的供應(yīng)鏈中大致存在兩種供應(yīng)關(guān)系，即“一品兩點(diǎn)（多點(diǎn)）”和“一品一點(diǎn)”。

一品兩點(diǎn)（或多點(diǎn)）是指整車部件由兩個(gè)及以上供應(yīng)商供貨。通常整車廠會(huì)與某一供應(yīng)商合作研發(fā)，但進(jìn)入量產(chǎn)后則將部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至其他供應(yīng)商，以避免出現(xiàn)單一供應(yīng)商一家獨(dú)大的局面，進(jìn)而保障自己的議價(jià)能力。

而在“一品一點(diǎn)”的模式下，整車單一部件對(duì)應(yīng)單一供應(yīng)商，且不會(huì)輕易更換，這一定程度上保證了供應(yīng)商的產(chǎn)品銷路。不過(guò)一旦雙方合作關(guān)系發(fā)生變化，則會(huì)直接對(duì)供應(yīng)商業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?。此外，在市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，整車廠尤其生產(chǎn)規(guī)模較大的整車廠，出于縮減成本的考慮，可能會(huì)有意培養(yǎng)多家供應(yīng)商，轉(zhuǎn)向“一品兩點(diǎn)（多點(diǎn)）”的模式。

申報(bào)稿中，英利汽車進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示時(shí)表示，未來(lái)若主要客戶市場(chǎng)需求下降，或與公司的合作關(guān)系發(fā)生不利變化，則公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。（GCH）